钱洲洲 博客

最近2026年06月26日、25日建湖县两家核心城投平台——建湖县城市建设投资集团有限公司（简称"建湖城投"）和建湖县开发区建设投资有限公司（简称"建湖开投"）的2026年跟踪评级报告陆续出炉。目前分析三天，今天洲洲把两份报告放一起看，有些信号值得拎出来聊聊。以下内容均为报告公布内容分析，均为个人观点。

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先说债务盘子，两家合计刚性债务超430亿

建湖城投作为县级主平台，2025年末刚性债务272.14亿元，到2026年3月末进一步攀升至288.98亿元。其中短期刚性债务从100.67亿元跳涨到130.77亿元，短短一个季度增长了近30%。资产负债率维持在59.21%。建湖开投体量小一些，2025年末总债务141.66亿元，资产负债率59.75%，比建湖城投还略高一点。两家的刚性债务加一起超过430亿元，而建湖县2025年GDP是805亿元，一般公共预算收入仅43.07亿元。用43亿的财政收入去支撑430亿的城投债务，压力不言自明。(所有数据来源于公开资料)

数据来自于：上海新世纪资信评估投资有限公司

数据来自于：中证鹏元资信评估股份有限公司

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再看关键指标——货币资金受限程度&对外担保

建湖城投2026年3月末账上货币资金59.82亿元，但受限的高达37.31亿元，占比62.37%。这些钱要么是质押存款，要么是保证金，能动用的也就22个亿出头。而短期要还的债是130.77亿元，短期刚性债务现金覆盖率45.74%。什么意思？就是账上能动的现金连短期债务的一半都覆盖不了。建湖开投情况类似，受限资产占净资产比重高达94.94%，基本是把能押的都押出去了。

★对外担保是另一颗隐雷。

建湖城投2026年3月末对外担保余额267.41亿元，占净资产119.40%（洲洲看到这个数值的时候是懵的），也就是说担保规模已经超过了自身家底。建湖开投对外担保110.23亿元，占净资产97.71%。两家合计对外担保近380亿元。担保对象清一色是建湖县地方国企，且均无反担保措施。这种区域内互相担保的模式，一旦链条上某个环节出问题，就是连锁反应。

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再评级机构怎么评价？

两份报告都给出了AA主体评级、展望稳定。但风险提示的措辞并不轻松。建湖城投的评级报告明确指出了"即期偿付压力较大""货币资金受限程度仍较高""对外担保规模大，面临或有负债风险"。建湖开投的报告也提到"债务规模仍然偏高，债务偿付压力较大""资产流动性仍偏弱""存在一定或有负债风险"。

另外有个细节值得注意——建湖开投2025年11月控股股东由建湖县人民政府变更为里下河控股，平台层级下移。虽然实际控制人没变，但这种架构调整往往意味着政府直接支持的力度和效率可能打折扣( 个人观点仅供参考)。

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洲洲最后说说积极的一面。

两家债券都有AAA级担保公司兜底。建湖城投的20建湖绿色债由江苏信保集团担保，23建湖城投债01由三峡担保担保；建湖开投的22建开01由江苏再担保担保。有省级担保公司在后面撑着，短期债券偿付安全没有问题。

综合来看， 建湖两家平台的信用质量在短期内还能维持，但中长期的核心变量无非三个：一是建湖县财政回款的进度，区域内往来款规模大，回得快慢直接影响流动性；二是区域内国企信用链条的稳定性，近380亿的互相担保，一荣俱荣、一损俱损；三是平台自身市场化转型的成效，安置房和土地开发业务受市场波动影响大，只靠政府补贴不是长久之计。

城投信仰还在，但估值和性价比得重新掂量。我是钱洲洲，只说真话的江苏大方哥。